Кредитный комментарий Sberbank CIB: в целом результаты Роснефти по итогам года слабые

В прошлую среду Роснефть представила отчетность по МСФО за 2016 год. Результаты компании представляют особый интерес, поскольку 4 квартал 2016 был первым кварталом, когда в отчетности Роснефти консолидировались показатели Башнефти.

Кредитный комментарий составили аналитики Sberbank CIB, он был опубликован на «Росбалте».

В целом результаты Роснефти по итогам годы были слабыми, операционная прибыль оказалась на 15% ниже наших прогнозов. Капиталовложения компании в 4к16 года увеличились на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили $3,7 млрд. ($10,7 млрд. за весь год), что соответствовало нашим ожиданиям. Свободный денежный поток был отрицательным: минус $3 млрд. (за весь 2016 год – минус $2,6 млрд.). Соответственно, чистый долг, включая реальную долларовую стоимость предоплатных кредитов, увеличился до $68,5 млрд.

Наибольший интерес с точки зрения кредитного анализа представляют изменения структуры долга и ликвидности в 4К16. Данные годовой отчетности указывают на значительное увеличение рублевого долга за 4К16, приблизительно на 860 млрд. руб. ($14 млрд.). Более половины от этого объема обусловлено увеличением “прочего рублевого финансирования”. В отчетности Роснефти упоминается “выпуск” новых рублевых облигаций на 600 млрд. руб. в декабре 2016 года (“размещенный” на балансах дочерних компаний) и говорится, что эти бумаги были использованы для “привлечения прочего финансирования”. Таким образом, по аналогии со схемой привлечения финансирования через валютное РЕПО, можно предположить, что новые облигации использовались в качестве обеспечения по рублевым кредитам, на этот раз связанным с операциями рублевого РЕПО (см. комментарий Sberbank CIB в выпуске “Долговые рынки сегодня” от 19 декабря 2016 года, где рассматривалось возможное использование облигаций Роснефти для финансирования сделки по продаже 19,5% акций компании консорциуму Glencore и Qatar Investment Authority. Сделка была закрыта в декабре 2016 года).

В части активов рублевые денежные средства Роснефти увеличились приблизительно на 450 млрд. руб., что почти эквивалентно объемам увеличения “прочего рублевого фондирования”.

Отчетность компании также показывает значительное сокращение в 4 квартале 2016 краткосрочных валютных депозитов (примерно на $7 млрд.). При этом долгосрочные валютные депозиты компании заметно выросли (на $5,7 млрд.), что отражено в графе “прочие внеоборотные активы” наряду с инвестициями в зарубежные активы и кредитами, выданными венесуэльской PDVSA. Эти депозиты со сроком до 2022 года могут быть средствами, отложенными для приобретения активов (например, активов Essar Oil).

Судя по отчетности, Роснефть фактически финансировала отрицательный денежный поток в 4К16 (в основном обусловленный приобретением Башнефти) и погашала внешний долг, привлекая рублевые заимствования и частично конвертируя валютные депозиты в рубли. Доля рублевого долга в совокупном объеме финансирования увеличилась с 7% в конце сентября до 21% в конце декабря. На долю кредитов, предположительно, связанных с операциями РЕПО (валютного и рублевого) с обеспечением в виде локальных облигаций Роснефти, приходится около 20% долга компании.

Отметим также, что объем краткосрочных валютных депозитов компании сократился примерно до $2,5 млрд., что лишь немногим превышает запланированный объем погашений еврооблигаций компании в марте.